Informe de estrategia BK/2ºT18 y consiga en FIF su llavero de Padel en Abril

Principales conclusiones de nuestro informe de Estrategia:

Todo sigue bien, salvo una modesta pérdida de inercia.

La situación actual es excelente a juzgar por los niveles de empleo (que, siendo la variable más “retrasada” de todas, supera los niveles pre-crisis) y ni los indicadores intermedios (PMIs), ni los más adelantados (índices de confianza) ofrecen indicios de un posible deterioro. Sin embargo, el sentido común nos dice algo que ni los indicadores adelantados muestran: que la economía se encuentra en una fase tan expansiva que no debería tardar en perder algo de inercia. Eso no debería llevarnos a pensar ni que el ciclo se agota, ni mucho menos que enfrentamos un cambio de ciclo… pero sí puede poner las cosas menos fáciles para que las bolsas avancen con ligereza. Probablemente lo harán muy despacio y les costará subir. Esto es así porque surgen 2 factores de riesgo nuevos, que son los nuevos riesgos de cola: un proteccionismo que ha mutado de amenaza a realidad tangible, aunque de alcance limitado, y una mayor vulnerabilidad del sector tecnológico, que ha sido uno de los principales factores de empuje para las bolsas en los últimos trimestres.

El ciclo consolida y por eso normalizamos niveles de exposición a riesgo.

Continuamos siendo optimistas con el ciclo económico. En absoluto nos hemos vuelto pesimistas con respecto a las bolsas. Seguimos defendiendo que el actual ciclo económico expansivo global será extenso y que las bolsas continúan siendo el activo más atractivo. Sin embargo, bajamos ligeramente nuestros niveles de exposición recomendados para todos los perfiles de riesgo, proporcionalmente más a los más agresivos: Defensivo 15% (-5%); Conservador 25% (-5%); Moderado 45% (-5%); Dinámico 60% (-10%); Agresivo 75% (-10%).

Este movimiento debe interpretarse como una acción preventiva para proteger patrimonio ante ciertos síntomas de agotamiento en las bolsas que veníamos siguiendo de cerca desde febrero, pero que no se manifestaron lo suficiente hasta marzo. Se trata de una acción preventiva ante los 2 nuevos riesgos comentados, así como ante una modesta pérdida de vigor de los resultados empresariales esperados para los próximos trimestres. Una vez consolidado el proceso de recuperación rápida de crecimiento económico y resultados empresariales, tiene sentido asumir unos niveles de exposición tendentes a la normalización.

¿Qué enfrentamos a partir de ahora, a lo largo del 2T 2018?

Un regreso de la volatilidad, inusualmente baja desde abril de 2017 (VIX aprox. 20%/25% vs 10%/15% antes), unas bolsas soportadas por fundamentales pero algo más vulnerables a corto plazo, una resistencia superior a la esperada de los bonos a caer de precio (a subir de TIR), un petróleo menos barato (más probablemente en 65/70$ que en 50/60$, que es donde razonablemente debería estar), el oro tendiendo a apreciarse (~1.350$/oz) ante un USD débil (amenazando 1,25/€) y un yen que se resistirá a depreciarse, al contrario de lo que debería (aprox. 130/€ en lugar de 140/€, que es donde le correspondería estar). Será un trimestre anómalo de transición entre lo que podríamos denominar la consolidación final del ciclo económico y de mercados y la normalización o, mejor dicho, pseudo-normalización de los bonos, puesto que sus TIR no recuperarán los niveles previos a la crisis, aunque irán elevándose poco a poco. Esto dará como resultado una situación algo confusa para las bolsas, a pesar de lo cual continuarán siendo el activo más atractivo por potencial y por momentum del ciclo. Nuestros objetivos para los principales índices son: S&P 500 3.142 (potencial +21%); EuroStoxx-50 3.966 (+18%); Ibex 11.622 (+21%); Nikkei-225 22.998 (+9%). Estratégicamente nuestra visión no cambia, aunque tácticamente preferimos ser algo menos agresivos.